4 月中国和越南出口明显背离，其中：中国出口增速下降10.7 个百分点至3.9%；而越南出口增速上升11.3 个百分点至30.4%，印尼自3 月以来出口增速持续保持在40%以上；市场担忧我国出口订单是否在向东南亚转移。鉴于此，本文尝试回答三大问题：我国出口订单转移是否存在，有哪些线索？如果存在，是否可持续？影响如何？

　　核心结论：综合PMI 出口订单、出口增速、出口份额、历史经验、微观调研5 大线索，短期我国订单向东南亚转移确实存在；往后看，预计中低端产业的转移仍会持续、但相比3、4 月斜率可能趋缓；提示关注订单转移3 大影响(细分行业、产业发展、企业盈利，有详细数据)。

　　一、出口转移是否存在？—综合5 大线索，短期确实已向东南亚转移出口订单看：2 月开始，我国PMI 新出口订单已连续两个月回落，4 月进一步降至41.6%；创2020 年6 月以来新低；往前看，2021 年4 月以来，PMI 新出口订单持续处于荣枯线以下，恰好对应中国出口数量占比下降的时间。

　　出口增速看：以越南、印尼两国为例，4 月两国出口三年复合增速分别为18.7%、27.7%，均明显高于以往。今年1-3 月越南出口三年复合增速分别为13.2%、16.3%、15.0%；印尼为11.2%、17.7%、23.3%；2021 年两国出口两年复合增速分别为12.5%、17.6%；再往前，2016-2019 年两国出口增速中枢分别为13.0%、3.2%。

　　出口份额看：越南、印尼等国出口金额占中国出口金额的比例显著高于季节性。4 月越南、印尼出口金额分别约为中国的12.2%、10.0%，近五年均值分别为约9.8%、6.9%。

　　历史经验看：中国和东南亚之间确实存在出口订单相互转移的情况。其中，典型的例子包括：

　　1)2020 年2-3 月，中国疫情暴发，2 月中国出口环比大降超60%，同期越南出口环比创近10 年新高、印尼出口环比也创10 年次高；2)2021 年7-8 月，东南亚疫情严重，8 月越南出口环比降3.0%，创2010 年来同期最低；当月中国出口环比4.1%，创2010 年来同期次高。

　　微观调研看：根据近期新闻报道和外贸企业微观感受，可能确实存在订单加速流向东南亚的现象，而越南胡志明市服装、纺织品、刺绣和针织协会主席表示，“(越南)许多纺织和服装企业已经获得了足够的订单，可以生产到今年年中甚至9 月”。

　　二、出口转移是否会持续？—预计中低端产业的转移仍将持续，但相比3、4 月斜率可能趋缓中长期看，我国中低端产业向东南亚转移，疫情之前就已存在，只是2020-2021 年疫情导致海外生产中断，大量订单回流中国，中低端产业转移的趋势有所放缓。比如以HS 第64 类鞋靴及类似物为例，2015 年中国出口占全球的比例高达40.3%，2019-2021 年分别降至32.1%、29.9%、30.1%；而2015 年东盟10 国鞋靴出口占全球的比例约为14.2%，2019-2021 年分别升至18.0%、19.6%、22.9%。但2022 年海外疫情管控全面放开、生产逐步恢复，中低端产业订单重新向东南亚转移；并且，3、4 月国内疫情暴发导致订单转移速度加快。往后看，倾向于认为中低端产业向东南亚转移仍会持续，但考虑国内疫情好转、供应链修复，稳外资稳外贸政策形成合力，出口订单转移的斜率相比今年3、4 月应会趋缓。

　　三、出口转移对我国有何影响？—关注三大维度：细分行业、产业发展、企业盈利对细分行业：4 月我国出口降幅较大的行业包括汽车、帽类、伞、笔记本电脑等，由于数据可得性，目前尚难区分是因为订单转移还是疫情导致的生产暂停，对此可有两个分析思路：

　　思路1:如果参考类似的2020 年2-3 月、2021 年7-8 月，可以发现：我国、东南亚之间出口替代较强的行业主要集中在服装、鞋靴、帽类、玩具等轻工制品，机电产品替代不明显。比如，2020 年3 月中国鞋靴(HS 第64 类)出口份额相比1 月下降约15.5 个百分点、东南亚出口占全球的份额上升约8.9 个百分点；2021 年8 月东南亚出口份额相比6 月下降约3.4 个百分点、同期中国出口份额上升约6.8 个百分点。而占我国出口60%左右的机电产品，2020年3 月中国出口份额相比1 月下降约4.8 个百分点、同期东南亚出口份额仅上升0.1 个百分点。

　　思路2:分国家看(以越南、印尼、马来西亚为例)：1)越南对我国出口替代较强的行业主要集中在鞋靴(HS 第64 类)、玩具(HS 第95 类)、皮革制品(HS 第42 类)、秸秆及编结物(HS第46 类)；2)印尼对我国出口替代较强的行业主要集中在加工羽毛及制品(HS第67 类)、动植物油脂(HS 第15 类)、鞋靴(HS 第64 类)、玩具(HS 第92 类)等；3)马来西亚替代较强的行业主要集中在动植物油脂(HS 第15 类)、电机电气设备(HS 第85 类)、乐器(HS 第92 类)、玩具(HS 第95 类)。

　　对我国产业：当前越南、印尼等国出口体量有限，替代的主要是中低端产业。1)体量看，越南、印尼等国出口规模和中国差距仍大。2021 年中国出口约3.36 万亿美元，东盟10 国出口约1.79 万亿美元，约为中国的一半，其中新加坡约为15%左右；越南约10%左右、马来西亚约9.0%、印尼约7%左右、菲律宾仅为2.2%。2)价值链看，东南亚承接的产业转移以中低端产业为主，包括前面提到的服装、鞋靴、玩具等，以及电子信息产品加工组装等，比如，2018 年越南计算机、电子和电气设备行业的最终品出口额为145.4 亿美元，而中间品进口额为195.2 亿美元，意味着越南大量从其他经济体进口中间品进行加工、组装，然后再出口。

　　对企业盈利，有两条影响路径。一方面，出口订单转移可能对海外业务占比较高的行业盈利形成拖累。上市公司角度看，2021 年海外业务收入占比较高的行业包括科学研究与技术服务(海外业务收入占比19.9%，后同)，制造业(18.0%)，住宿餐饮(9.4%)，批发零售(8.4%)等。另一方面，考虑工资、土地等优势，中国企业大量在东南亚投资设厂，比如2011-2020年中国对越南直接投资年均复合增速高达25.8%，同期整体对外投资增速仅为7.5%。意味着订单转移、东南亚出口高增，在东南亚生产占比较多的行业或企业盈利可能受提振。具体看，截至2020 年底，中国对东盟投资存量最多的行业包括制造业(占投资存量比例25.5%，后同)，租赁和商务服务(15.7%)，批发零售(14.8%)，电力、煤气及水的生产供应(9.4%)等。

　　风险提示：疫情、外部环境、政策力度等超预期变化。

（文章来源：国盛证券）