新华财经上海11月18日电(记者杨溢仁) 本周以来，受多重预期变化影响，债市收益率延续震荡上行态势。分析人士指出，虽然当前债市各项指标已经回归合理区间，可基金类机构净卖出债券的规模仍在上升。向后看，本轮调整或至少持续两周时间，在超调加深、配置盘入场之后，方能带动市场重新回稳。

　　负面因素共振

　　中央国债登记结算有限责任公司提供的数据显示，截至11月17日收盘，银行间10年期国债收益率已行至2.80%一线，周中最高触及2.84%位置，而11月11日该数据仅为2.74%。

　　更有券商统计显示，11月1日至11月16日，10年期国债利率已累计上行19BP。

　　债市缘何加速下跌？

　　在业内人士看来，多重预期的改变是引发市场调整的关键。需指出，今年以来收益率的震荡回落主要围绕着三条主线展开，即资金利率、疫情影响、地产链。而近期，这三方面因素都在发生变化。

　　首先，就资金利率而言，11月初，隔夜资金利率在短暂到达1.3%之后，快速上行，引发市场紧张情绪。其次，是疫情防控的优化。“疫情防控向精确化的方向发展确实有利于提振经济增长，在经济增长本身偏弱的情况下，未来环比改善的概率在加大，这从预期上会压制债市情绪。”德邦证券研究所固定收益首席分析师徐亮称。

　　再者，是地产链融资的放松。11月8日，中国银行间交易商协会宣布继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具(“第二支箭”)，支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资。

　　“我们认为近期债市的大跌是由多重利空共振所导致，这里面既有预期层面的变化，也有情绪层面的宣泄，同时还夹杂着交易层面的抢跑和负债层面的收缩。”国泰君安固收首席分析师覃汉说。

　　值得一提的是，近期理财集中赎回引发的抛压，亦对债市表现构成了较大的负面影响。

　　“今年是银行理财全面净值化元年，净值波动承受能力较成本法计价时期明显削弱，叠加今年以来银行、年金等机构债券投资收益尚可，为稳住已有投资收益需赎回债基，最终综合因素导致了赎回的负循环：即‘债市下跌-净值回撤-机构赎回-抛售债券加大下跌幅度’。”一位机构交易员告诉记者。

　　偏空情绪发酵

　　“当前，利率水平已经达到‘8·15降息’以来的最高水平。”广发证券固收首席分析师刘郁指出，综合过去经验，若仅依靠市场自身调节机制，则本轮调整可能至少需要两周时间，在超调加深之后，待配置盘逐步进场，才可能带动市场进入偏震荡的弱势恢复阶段。

　　尽管也有看多机构表示，若后续央行开始呵护流动性，类似在“永煤事件”中(信用债连续调整三周之后)，加大公开市场投放力度，提振市场信心，彼时债券收益率还会快速下行。

　　不过，记者在采访中发现，针对资金面的放松，当前持相对偏空态度的机构依旧占据主流。

　　“我们认为，本周央行公布的三季度货币政策执行报告释放了明确‘鹰派’的信号。”在覃汉看来，不再提“逆周期”等字眼，并且对流动性环境的目标定位是“适宜”，对通胀措辞从“密切关注”变成“高度重视”，并补充说明“特别是需求侧变化”带来的通胀升温可能性。“至此，我们认为货币政策已经出现明确转向，后续降准降息的概率显著降低。”

　　回到债市层面，因为机构预期和心态已经出现了较大变化，则本阶段持“熊市思维”的投资者明显增多，筹码结构的恶化大概率将导致市场“易跌难涨”，特别是赎回压力尚未获得充分释放，在资金面紧平衡背景下，不少券商机构判断，后续信用债还会有一定的补跌需要，彼时因为流动性原因，也会传导至利率债，带动长端利率出现进一步上行。

　　“展望后续，鉴于资金利率收敛、叠加前期债市做多的两大底层逻辑已发生变化，则在机构行为驱动下，预计债市的再平衡过程仍将延续。”天风证券固定收益首席分析师孙彬彬说。

　　建议暂缓布局

　　“考虑到资金面收敛已经持续相当长一段时间——这导致各券种的息差保护空间大幅下降，此时任何一个利空出现，都可能成为‘压垮骆驼的最后一根稻草’。”上述交易员直言，“个人预计，短期利率债和信用债收益率仍将呈现同步大幅上行的走势。”

　　由此，回归到债市布局层面，大部分持审慎态度的机构表示，下一阶段，若市场情绪得以恢复，基于自身负债端情况，建议继续找机会降仓位、降久期、调结构，即便本轮大跌会带来快进快出的短期交易机会，也不宜留恋。毕竟，眼下并不存在探讨下一个利率下行波段的基础。

　　“我们认为有两种情况出现可能是当前债市止跌的转折点。其一，是债市跌到对配置户而言合适的利率位置，引发配置户大量配债。其二，是央行大幅投放资金带动资金利率走低。”海通证券固收首席分析师姜佩珊预判，“10年期国债利率要达到2.85%至2.90%左右的高位后，随着恐慌情绪缓解、央行流动性投放加大，债市才可能在新的利率中枢趋于震荡。”

　　中信证券方面则判断，11月理财到期数量相对可控，且此次债券的急跌是积蓄的看空力量爆发宣泄，在宽信用尚未得到实际验证，实体经济发展基础仍不牢固的大环境中，债市收益率亦无持续快速上行的基础，投资者无须过于悲观。

（文章来源：新华财经）